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　　金达威本期转债募集资金为12.92亿元◈ღ★◈，扣除发行费用后将用于辅酶Q10改扩建项目◈ღ★◈、年产30,000吨阿洛酮糖◈ღ★◈、年产5,000吨肌醇建设项目◈ღ★◈、信息化系统建设项目以及补充流动资金◈ღ★◈。上市日期为9月8日◈ღ★◈。

　　预计上市价格在130元以上◈ღ★◈。金威转债债项评级AA◈ღ★◈，最新平价为101.94元◈ღ★◈，可参考标的不多◈ღ★◈，考虑到7月以来转债市场较高的情绪◈ღ★◈，预计金威转债上市首日转股溢价率在30-35%之间◈ღ★◈，上市价格在130元以上◈ღ★◈，若价格低于130元则可以积极关注◈ღ★◈。

　　保健食品辅酶Q10一体化生产的龙头◈ღ★◈。公司上游的保健食品原料辅酶Q10等◈ღ★◈、饲料添加剂维生素A等均为全球竞争产品◈ღ★◈，出口比例较高◈ღ★◈；保健食品终端产品生产◈ღ★◈、销售和品牌运营主要在境外进行◈ღ★◈，线上渠道模式为公司将产品直供给 Amazon◈ღ★◈、iHerb 等电商平台◈ღ★◈，线下渠道模式主要为公司将产品直供给 Costco◈ღ★◈、Sams Club 等大型商超◈ღ★◈，目前公司已经形成保健食品的全产业链生产◈ღ★◈，出口占比奖金80%◈ღ★◈、且美国市场占比较高◈ღ★◈。20/21年过后公司主要产品辅酶Q10与维生素A价格回落导致公司毛利率回落◈ღ★◈，近期有所企稳◈ღ★◈，综合毛利率水平在40%左右◈ღ★◈；收入保持稳定◈ღ★◈，利润实现快速增长◈ღ★◈。

　　保持辅酶Q10龙头地位的同时◈ღ★◈，进军甜味剂领域◈ღ★◈、拓展产品矩阵◈ღ★◈。公司2024 年度辅酶 Q10 产量为648.56吨◈ღ★◈、已经在全球处于龙头地位◈ღ★◈，而此次转债募投项目之一为辅酶Q10的改扩建项目◈ღ★◈、计划在原厂区新建一座专门生产辅酶 Q10 的发酵车间◈ღ★◈，原有发酵车间则按公司产品的订单需求实行柔性化生产◈ღ★◈，将有效突破辅酶Q10 产能瓶颈◈ღ★◈，进一步提升公司市占率◈ღ★◈。此次转债另一个募投项目为年产 30,000 吨阿洛酮糖◈ღ★◈、年产 5,000 吨肌醇建设项目◈ღ★◈，阿洛酮糖是天然甜味剂◈ღ★◈，公司已收购美国市场的阿洛酮糖品牌RxSugar◈ღ★◈，目前已打通完整工艺环节◈ღ★◈；肌醇主要应用于饲料◈ღ★◈、医药◈ღ★◈、食品等行业◈ღ★◈，具有抗氧化◈ღ★◈、抗衰老作用◈ღ★◈，在水产饲养中是抗生素的良好替代品◈ღ★◈，目前已有少量产品销售◈ღ★◈，建成后将进一步丰富公司产品矩阵◈ღ★◈。根据wind一致预期◈ღ★◈，公司25/26年预期归母净利润分别为5.05亿/6.9亿◈ღ★◈，对应PE分别为24.12X/17.65X◈ღ★◈。

　　估值处于过去5年偏低位置◈ღ★◈，股价弹性好◈ღ★◈、机构关注度高◈ღ★◈。从估值来看◈ღ★◈，公司最新收盘价对应PE（TTM）为26.52X◈ღ★◈，处于过去5年偏低位置,可比公司仙乐健康PE（TTM）为22.7X不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈，略高于可比公司向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈。当前A股市值为122亿元◈ღ★◈，股价弹性较好◈ღ★◈，半年报持仓内资机构接近50家◈ღ★◈、机构关注度高◈ღ★◈。

　　平价一般◈ღ★◈、债底保护较好◈ღ★◈。金威转债利率条款与市场平均水平相当◈ღ★◈，附加条款中规中矩◈ღ★◈。以对应公司9月5日收盘价测算◈ღ★◈，转债平价为101.94元◈ღ★◈，平价保护较好◈ღ★◈；纯债YTM为2.16%向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈，债底保护较好◈ღ★◈。

　　公司本期可转债发行规模为12.92亿元◈ღ★◈，发行期限6年◈ღ★◈。初始转股价为19.59元◈ღ★◈，按初始转股价计算◈ღ★◈，共可转换为6,597.22万股金达威A股股票◈ღ★◈。转债全部转股对公司 A 股总股本的稀释率为10.82%◈ღ★◈，对流通股（非限售）的稀释率为10.82%◈ღ★◈，稀释率尚可◈ღ★◈。转股期从2026年2月26日起至可转债到期日（2031年8月19日）结束◈ღ★◈。从发行结果来看本期转债原股东配售比例为83.49%◈ღ★◈，配售比例较高◈ღ★◈。

　　利率条款来看◈ღ★◈，可转债 6 年票面利率分别为第一年0.10%,第二年0.30%,第三年0.60%,第四年1.00%,第五年1.50%,第六年2.00%◈ღ★◈，与近期发行转债的平均票面利率水平相当◈ღ★◈，到期赎回价格为110元◈ღ★◈，也属于行业平均水平◈ღ★◈。

　　就转债的附加条款来看◈ღ★◈， 1）转股价修正条款（15/30◈ღ★◈，85%）◈ღ★◈；2）有条件赎回条款为（15/30◈ღ★◈，130%）◈ღ★◈；3）回售条款（30◈ღ★◈，70%）◈ღ★◈。

　　综合来看◈ღ★◈，公司本次转债发行利率属于行业平均水平不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈，附加条款中规中矩◈ღ★◈。截至2025/09/05◈ღ★◈，公司最新收盘价为19.97元◈ღ★◈，对应平价为101.94元◈ღ★◈。本期转债评级为AA◈ღ★◈、期限为6年◈ღ★◈，9月5日6年期AA级中债企业债YTM为2.53%◈ღ★◈，本文取YTM为2.53%◈ღ★◈，测算转债纯债价值为97.85元◈ღ★◈，债底保护较好◈ღ★◈；到期收益率为2.16%◈ღ★◈，高于同期限国债收益率向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈。

　　股权集中度尚可的民企◈ღ★◈。江斌先生直接持有发行人 10.00 万股股份◈ღ★◈，占发行人股权比例 0.0164%◈ღ★◈；江斌先生持有金达威投资 95.00%的股份◈ღ★◈，通过金达威投资间接控制发行人34.71%的股份◈ღ★◈，江斌先生合计控制发行人 34.73%的股份◈ღ★◈，系发行人的实际控制人◈ღ★◈。江斌先生同时担任公司董事长◈ღ★◈、总经理◈ღ★◈。

　　公司是一家以合成生物技术为核心驱动力◈ღ★◈，通过先进的生物制造和化学合成工艺◈ღ★◈，主要从事营养保健食品（包含原料和终端产品）和饲料添加剂的研发◈ღ★◈、生产及销售业务的企业◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，保健食品原料◈ღ★◈、饲料添加剂生产主要在境内进行◈ღ★◈，均为全球竞争产品◈ღ★◈，出口比例较高◈ღ★◈，下游客户主要为营养保健食品◈ღ★◈、饲料添加剂◈ღ★◈、医药制剂等产品的下游生产厂商及批发商等◈ღ★◈；保健食品终端产品生产◈ღ★◈、销售和品牌运营主要在境外进行◈ღ★◈，线上渠道模式为公司将产品直供给 Amazon◈ღ★◈、iHerb 等电商平台◈ღ★◈，线下渠道模式主要为公司将产品直供给 Costco◈ღ★◈、Sams Club 等大型商超◈ღ★◈。公司已覆盖保健食品上游原料供应◈ღ★◈、中游制剂生产◈ღ★◈、下游品牌运营及渠道布局等各个环节◈ღ★◈，是保健食品全产业链公司◈ღ★◈。

　　公司原料产品包括辅酶Q10◈ღ★◈、DHA◈ღ★◈、ARA◈ღ★◈、维生素A◈ღ★◈、维生素D3◈ღ★◈、维生素K2◈ღ★◈、纳豆激酶◈ღ★◈、PQQ◈ღ★◈、NMN◈ღ★◈、虾青素系列产品等◈ღ★◈；公司生产的饲料添加剂包括维生素A向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈、维生素D3等◈ღ★◈；此外◈ღ★◈，公司亦生产吡喹酮◈ღ★◈、丙氨酰谷氨酰胺◈ღ★◈、奥拉西坦等医药原料◈ღ★◈，可用于血吸虫病◈ღ★◈、囊虫病等的治疗和预防◈ღ★◈、肠外营养◈ღ★◈、脑损伤及引起的神经功能缺失◈ღ★◈、记忆与智能障碍的治疗及化妆品原料抗坏血酸葡萄苷（L-VCG）◈ღ★◈。在保健食品终端领域◈ღ★◈，公司主要拥有Doctors Best多特倍斯◈ღ★◈、Zipfizz◈ღ★◈、Viactiv◈ღ★◈、RxSugar等美国品牌及中国品牌金乐心◈ღ★◈；美国子公司VitaBest工厂提供营养保健品胶囊◈ღ★◈、片剂和粉剂的生产加工服务◈ღ★◈。

　　2025年上半年公司实现销售收入17.28亿元◈ღ★◈、同比增长13.64%◈ღ★◈，其中保健品9.43亿元◈ღ★◈、占比54.57%◈ღ★◈，辅酶Q10 3.81亿元◈ღ★◈、占比22.05%◈ღ★◈，维生素A系列产品1.97亿元◈ღ★◈、占比11.4%◈ღ★◈，其中维生素A系列产品2024年同期受安全事故影响曾阶段性停产◈ღ★◈，导致可比基数较低◈ღ★◈，2025年工厂已恢复正常运行◈ღ★◈，产◈ღ★◈、销量相应回升带动其产品占比有所上升◈ღ★◈。分地区来看◈ღ★◈，2025年上半年公司境外收入占比下降至75.35%◈ღ★◈，目前公司海外销售以美国市场为主◈ღ★◈；上半年国内线大促期间品牌销售额同比增长70%◈ღ★◈、多平台多款产品持续爆发◈ღ★◈。

　　毛利率稳步回升◈ღ★◈。2020 年以来辅酶 Q10 销售单价受市场热捧大幅提高◈ღ★◈，后续价格逐步回归理性◈ღ★◈，也因此该产品毛利率在2020年达到阶段高点之后持续回落◈ღ★◈，到今年上半年随着产能的进一步投放毛利率回升至奖金60%◈ღ★◈；保健品整体毛利率较为平稳◈ღ★◈、在35%左右◈ღ★◈；维生素A系列产品随着工厂运行的恢复◈ღ★◈、毛利率也会升至35%不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈，带动公司综合毛利率回升到40%以上◈ღ★◈。

　　公司期间费用稳中有降◈ღ★◈。管理费用方面◈ღ★◈、随着公司销售规模的持续增长◈ღ★◈，24年以来持续摊薄◈ღ★◈，费用率已降低至11%以内◈ღ★◈；销售费用方面◈ღ★◈，公司持续开发新媒体渠道◈ღ★◈、通过产品和渠道共同推品牌影响力◈ღ★◈，因此销售费用持续保持在10%左右的较高位置◈ღ★◈。此外由于公司整体负债率不高◈ღ★◈、因此财务费用率也较低◈ღ★◈。

　　公司各项经营数据保持较好水平◈ღ★◈。从存货周转率来看◈ღ★◈，22年以来公司周转水平明显提升◈ღ★◈；应收帐款方面◈ღ★◈，近年来公司保持平稳水平向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈、周转率在8.5倍左右◈ღ★◈；现金流方面◈ღ★◈，因为公司保健品产品占比较高◈ღ★◈，该部分渠道回款状况较好◈ღ★◈，因此公司历年的收现比与净现比均保持在100%以上◈ღ★◈，现金流保持较好水平◈ღ★◈。

　　辅酶Q10价格平稳◈ღ★◈。辅酶Q10具有抗氧化◈ღ★◈、激活细胞呼吸◈ღ★◈、提高人体免疫力等作用◈ღ★◈，被广泛应用于营养保健食品◈ღ★◈、食品添加剂◈ღ★◈、药物及化妆品等领域◈ღ★◈，美国FDA在2004年即建议心脑血管病人在服用“他汀”类药物的同时需每天补充100-200mg的辅酶Q10以减小该类药物对身体的损害不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈，而美国心脏病医师协会亦建议全美65岁以上老人◈ღ★◈，无论是否有心脏病◈ღ★◈，都宜每天服用辅酶Q10向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈，目前辅酶Q10在美国和日本的消费占比分别为45%不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈、20%◈ღ★◈，未来随着全球老龄化的加快◈ღ★◈、补充辅酶Q10的需求也持续增长◈ღ★◈。当前中国已成为全球最大的辅酶Q10生产国和出口国◈ღ★◈，作为营养保健品的上游◈ღ★◈，当前已形成较为稳定的格局◈ღ★◈，其上一个价格上行周期为20年产量减少导致的◈ღ★◈，自22年部分厂商扩产以来◈ღ★◈、价格出现明显回落◈ღ★◈。当前价格在130美元/千克左右◈ღ★◈，今年以来已经较为平稳◈ღ★◈。

　　维生素A价格回归理性◈ღ★◈。维生素A是饲料喂养过程中不可或缺的元素◈ღ★◈、是一种重要的饲料添加剂◈ღ★◈，下游饲料需求占比超80%◈ღ★◈。由于维生素A合成工艺复杂◈ღ★◈，技术壁垒高◈ღ★◈，当前也形成稳定的市场格局◈ღ★◈，目前全球维生素A产能主要集中在巴斯夫◈ღ★◈、新发药业◈ღ★◈、新和成◈ღ★◈、帝斯曼◈ღ★◈、浙江医药◈ღ★◈、金达威等主要生产商◈ღ★◈，其价格受供给扰动因素更大◈ღ★◈，2024年7月以来◈ღ★◈，随着养殖端和渠道端的维生素库存回归正常以及龙头企业停产检修供给减少◈ღ★◈，带动价格触底反弹◈ღ★◈，今年以来随着供给恢复价格逐步恢复理性◈ღ★◈。

　　扩大辅酶Q10产能的同时◈ღ★◈，开拓新产品◈ღ★◈。公司2024 年度辅酶 Q10 产量为648.56 吨◈ღ★◈、已经在全球处于龙头地位◈ღ★◈，而此次转债募投项目之一为辅酶Q10的改扩建项目◈ღ★◈、计划在原厂区新建一座专门生产辅酶 Q10 的发酵车间向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈，原有发酵车间则按公司产品的订单需求实行柔性化生产◈ღ★◈，将有效突破辅酶 Q10 产能瓶颈◈ღ★◈，进一步提升公司市占率不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈。此次转债另一个募投项目为年产 30,000 吨阿洛酮糖◈ღ★◈、年产 5,000 吨肌醇建设项目◈ღ★◈，阿洛酮糖是天然甜味剂◈ღ★◈，公司已收购美国市场的阿洛酮糖品牌RxSugar◈ღ★◈，目前已打通完整工艺环节◈ღ★◈；肌醇主要应用于饲料◈ღ★◈、医药◈ღ★◈、食品等行业◈ღ★◈，具有抗氧化◈ღ★◈、抗衰老作用◈ღ★◈，在水产饲养中是抗生素的良好替代品◈ღ★◈，目前已有少量产品销售向日葵app下载汅api免费丝瓜ios在线观看◈ღ★◈，建成后将进一步丰富公司产品矩阵◈ღ★◈。

　　盈利能力企稳回升◈ღ★◈。2020年受辅酶Q10与维生素A价格的快速上涨◈ღ★◈，公司利润大幅扩张◈ღ★◈，而后随着价格逐步回归理性◈ღ★◈、公司利润也出现明显回落◈ღ★◈，自22年以来呈现出稳中有增的趋势◈ღ★◈，ROE水平也逐步回升到10%附近◈ღ★◈。2025年上半年公司实现归母净利润2.47亿元◈ღ★◈、同比增长90.12%◈ღ★◈，随着维生素A的复产不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈、利润同比出现较大增长 ◈ღ★◈，ROE也有明显修复◈ღ★◈。

　　公司本期转债募集资金为12.92亿元◈ღ★◈，扣除发行费用后将用于辅酶Q10改扩建项目 年产30,000吨阿洛酮糖◈ღ★◈、年产5,000吨肌醇建设项目◈ღ★◈、信息化系统建设项目以及补充流动资金◈ღ★◈。

　　1）辅酶Q10改扩建项目◈ღ★◈。本项目建成后可以提供年产 620 吨辅酶 Q10 的发酵产能◈ღ★◈，并实现辅酶 Q10 集中发酵生产◈ღ★◈，提高辅酶 Q10 生产效率◈ღ★◈，降低生产成本◈ღ★◈，而现有发酵产能可为 DHA◈ღ★◈、ARA 等其他产品的市场拓展提供相应的生产供应能力不朽情缘游戏手机版◈ღ★◈。本项目计划建设期24个月◈ღ★◈。

　　2）年产30,000吨阿洛酮糖◈ღ★◈、年产5,000吨肌醇建设项目◈ღ★◈。本项目将围绕公司目前生产运营状况◈ღ★◈，新增生产车间并购置一系列生产设备及其他辅助设备等◈ღ★◈。本项目基于公司现已掌握的生物合成技术生产阿洛酮糖和肌醇◈ღ★◈，以实现对现有产品品类的补充◈ღ★◈，完善公司的产品矩阵◈ღ★◈。本项目实施将进一步提升公司在营养原料的核心竞争力◈ღ★◈，并推动公司产品向甜味剂领域拓展◈ღ★◈。本项目计划建设周期24个月◈ღ★◈。

　　3 ）信息化系统建设项目◈ღ★◈。本项目将以公司现有信息系统架构为基础◈ღ★◈，通过重新规划公司信息系统架构◈ღ★◈、升级改造主营业务软件系统◈ღ★◈，为各类核心业务建立自动化◈ღ★◈、规范化的工作流程以及智能化的管控手段◈ღ★◈。本项目预计建设周期为36个月◈ღ★◈。

　　产品价格大幅下降◈ღ★◈。公司虽然具备保健品全产业链生产能力◈ღ★◈，但其主要产品为辅酶Q10与维生素A◈ღ★◈，受市场影响价格波动较大◈ღ★◈，如若同行公司出现较大幅度的扩产◈ღ★◈、则会导致产品价格进一步下降◈ღ★◈，影响公司盈利能力◈ღ★◈。

　　新产品推进不及预期◈ღ★◈。公司转债项目投资新产品阿洛酮糖与肌醇◈ღ★◈，后续也将是重要的增长点◈ღ★◈，若产品生产与推进不及预期◈ღ★◈，也将会影响公司远期利润增长◈ღ★◈。不朽情缘官方网站app下载◈ღ★◈，电子游戏不朽情缘不朽的情缘进入官方系统◈ღ★◈。不朽情缘官网◈ღ★◈，